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盈利上注重高ROE。绝大部分企业实现正的净利润,2018年净利润超过100亿美元的公司共8家,白菜网送彩金存1元1850-100亿美元的13家,合计占比42%。仅有2家净利润为负。净利润最高的5家公司分别是苹果、摩根大通、美国银行、富国银行、强生,占伯克希尔仓位的49%。净利润率分布较为分散,2018年净利润率在30%以上的公司9家,0-10%的19家,占比38%。ROE集中分布在10%-20%,2018年ROE在10-20%的公司15家,占比30%。ROE最高的5家公司分别是穆迪、UPS快递、万事达卡、美国航空和苹果,伯克希尔共持仓576亿美元,占其仓位的27%。 2.3 好价格:内在价值与安全边际安全边际原则,主要指买入价格应低于计算出的内在价值,并尽可能保持一定距离,以确保投资的相对安全性。正所谓“为一家经营经济状况很好的公司支付过高收购价格一定是一项糟糕的投资”。 商业模式为“道”。很多人不看好企业多元化扩张,认为效率低下、整合难度高。但伯克希尔的综合业务模式为什么能成功呢?巴菲特提到过“如果你能明智地采用综合业务模式,那么它将是一种可以让资本长期且最大化增值的理想模式”。 一是在购买形式上,优先股>普通股,相对保守。优先股尤其是可转换优先股,以固定股息的方式保障投资的安全性,同时又不错失未来股价上涨所带来的超额收益,进可攻退可守。2008年巴菲特购买箭牌口香糖、高盛和通用电气三家发行的总计145亿美元的永久性优先股,每年股息率高达10%,而且附带大笔认股权证,可以低价行权获得普通股,获得巨大回报。而伯克希尔通过优先股的形式投资所罗门、美国航空,其后遭遇股价大幅下跌,优先股则有效控制了风险,最终全身而退。 具体到标的选择,巴菲特首提并践行“护城河”理念。他将公司比作城堡,城堡的四周要有足够深的护城河,而且护城河中最好还有一群凶猛的鳄鱼或者食人鱼,让竞争者无法走进,形成一座坚不可摧的城堡。护城河可看作一种垄断资源,避免过度的市场竞争,赋予企业定价权,增厚利润。

二是资产端,巴菲特坚守“护城河”与“安全边际白菜网送彩金存1元18”的价值投资理念,1)挑选好资产:首先在行业选择上,倾向于选择金融、消费、公用事业等传统行业,竞争格局稳定,近年来对科技行业兴趣增加;其次在公司选择上,巴菲特看重护城河和管理层,选择在品牌、产品特性、商业模式、成本控制等方面具有优势的公司,同时要求管理层应对股东负责、坦诚并独立思考。2)找到好价格,首先注重安全边际原则,买入市盈率较低,平均仅14倍;其次倾向于以优先股的投资方式平衡风险收益,尽力避免收购中的股权稀释,因此尽管巴菲特有一些投资失败案例,但极少巨亏;最后,伯克希尔注重声誉的作用,不热衷于恶意收购、资产整合和公司改造,减少了企业对资本的顾虑,降低了收购阻力,促进了资产端的稳健。 稳健性上,保持健康负债水平和经营现金流。资产负债率上,在50-80%之间的公司最多,共23家,占比44%。绝大部分企业实现经营现金净流入。经营现金流为负的只有1家,100-500亿美元的15家,占比30%。经营现金流最高的5家公司分别是苹果、美国银行、富国银行、亚马逊、强生,伯克希尔共持仓972亿美元,占其仓位的46%。 三是利润来源多元化,业务互补。伯克希尔在制造、服务和公用事业部门的多元化经营,产生稳定净利润和现金流,支持保险业务发展。巴菲特曾表示“没有哪家公司能像伯克希尔-哈撒韦这样,在财务上做好了应对一场 2500亿美元巨灾的准备。在这样一场灾害中,我们的损失可能在75~125亿美元,远低于我们非保险活动中的预计年利润。” 2018年非保险业务贡献利润已经高达74%。 浠绘辰骞宠В鐮佷集鍏嬪笇灏旓細鑲$炰箣閬 伯克希尔展现出综合模式和多元业务集群成功运作的典范。他总结多元业务给伯克希尔带来巨大而持久的优势:一是独一无二的企业集群,大部分都有很好的前景;二是杰出的经理人团队;三是多元的利润构成、雄厚的财务实力、充裕的流动性;四是成为许多公司所有者和管理者的首选卖方;五是50年时间精心打造坚如磐石的企业文化。反过来,像伯克希尔这样的综合型企业集团,有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。伯克希尔可以在不同子公司之间进行资本重新配置、资金调拨或投资新生意,所有这些都是免税、零摩擦成本的。

巴菲特执掌下伯克希尔,从濒临倒闭的纺织厂练就成世界顶级投资集团,搭上国运顺风车、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。巴菲特的崇拜者和模仿者络绎不绝,但至今尚未有人能撼动伯克希尔在投资界的地位白菜网送彩金存1元18。 当今,中国崛起,金融开放的大门越开越大,带来史无前例的机遇和挑战。中华民族伟大复兴将培育一批中国金融机构走上世界舞台,并成长为世界顶级金融集团,助力实现中华民族伟大复兴。 二是专攻大型再保险业务,伯克希尔凭借雄厚资金实力,是少数可以承接巨灾再保险业务的保险公司。所谓再保险,专门为保险公司转移风险,风险集中度更高,但也能获得更为可观的保单溢价和保费收入。伯克希尔做好再保险业务的秘诀:1)资金实力雄厚,有能力签下一些超过其他再保公司不愿签的大额保单。伯克希尔再保险是全球第三大再保险公司,长期维持3A评级,可以承接巨灾再保险业务。911事件冲击下,其他保险公司评级普遍被下调,无力或不愿开拓新业务,通用再保险作为唯一一家3A级公司,敢于接单,奠定市场领先地位。据巴菲特2015年《致股东的信》所称,历史上只有8笔单笔保费超过10亿美元的财险和意外险保单,全部由伯克希尔签下。2)善于开发非标准化保单,提高议价能力。再保险保单由于保额巨大、责任认定和风险分担流程复杂,伯克希尔善于逐笔定价。例如伯克希尔曾透露愿意向三家信用评级面临调降风险的保险公司承保价值8000亿美元债券违约再保险,为避免评级下调,他们需向伯克希尔再保险支付1.5倍保险金额。此外,旗下NICO保险还开发诸多与体育明星的意外险、伤残险,例如承保了拳王泰森的生命险,创下保费不菲的保单。3)拉长再保险赔付时间,确保流动性安全。尽管再保险风险集中度更大,但在严重的出险事故,定损与清算往往需要更久时间,伯克希尔再保险赔付有时候会跨50年之久,因此不会对短期现金流造成冲击。 但近十余年来,重大灾害的频率和规模不断增加,2005年卡特里娜飓风、2017年哈维和艾尔玛飓风均给伯克希尔再保险业务带来打击,承保利润微薄,2017年、2018年亏损高达37、11亿美元,巴菲特已经表示对再保险业务持悲观态度。 伯克希尔的崛起具有两个方面原因:一是负债端,保险提供充足且成本低廉的杠杆资金。伯克希尔保险业务主要涉及车险和再保险,浮存金高达1227亿美元,其保险经营较为成功的原因:1)通过并购和专攻大型再保险扩大规模,先后收购盖可保险和通用再保险,规模迅速冲到全球前20,并以雄厚资金实力承保其他再保险公司不愿签的大额保单,崛起为全球三大再保险公司之一;2)严格控制负债成本,伯克希尔过去41年浮存金成本为-2.1%,即不仅没有成本,还获得了补贴,原因在于伯克希尔专注财产和意外险,不打价格战,实施极致成本策略;3)以保守财务杠杆和充足现金储备防风险,伯克希尔2.06的杠杆倍数,远低于美国财险行业的3.07和寿险行业的14.6;现金类资产高达1120亿美元,占投资组合33%,对流动性需求准备充分。

管理层方面,巴菲特要求管理人应优秀到可以放心的把女儿嫁给他,具体应有三种品质:对股东负责、坦诚并独立思考。对股东负责主要指管理层应以所有者的角度进行资本分配,致力于提升股东价值,项目投资应超越平均回报率,否则就应该分红或者回购股票;坦诚指管理层应全面真实的反映公司财务状况,能够对股东开诚布公白菜网送彩金存1元18、承认错误,诚实的回应股东关切;独立思考指管理层应该避免惯性驱使或盲目跟从,敢于做出非常规的决策。巴菲特识人选人的能力较强,成为大量投资案例中的关键因素,例如对波仙珠宝的收购,巴菲特没有对资产进行查账和会计查核,仅凭管理层的简单说明就签署了收购协议。

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